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9188彩票下载最新版-国信宏观固收:2018年下半年信用债融资展望

作者:admin

2020-01-11 15:35:03     

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2018年以来,社会融资总量累计同比加速下滑,社融增速下滑主要是贷款、委托贷款及信托贷款增速下滑所致,企业债券融资对社融增速一直保持正贡献。进入2018年下半年后,企业债券对社融的正贡献是否依然能够保持?

2018年至今,整体信用债市场融资回暖,但是各品种的融资情况存在明显差异。2018年前5个月,企业债市场净融资依然为负,公司债市场净融资量比2017年同期略增,银行间市场公募品种净融资明显回暖,但私募品种净融资量依然负增长。

展望2018年下半年,企业通过债券融资渠道获得的资金将继续增加。累计同比来看,由于去年同期基数提高,2018年下半年企业债券融资对社融增速的正贡献下降。

正文:

2018年以来,社会融资总量累计同比加速下滑,由12%下滑至10.3%。具体来看,社融增速下滑主要是贷款、委托贷款及信托贷款增速下滑所致,企业债券融资对社融增速一直保持正贡献。

进入2018年下半年后,企业债券对社融的正贡献是否依然能够保持?

  2018年上半年信用债融资一览

中国非金融企业债券融资有三个主要的监管机构,分别是央行主管的中国银行间交易商协会、发改委以及证监会。然后各个监管机构下面,有相应的信用债品种,具体划分见图3。

2018年至今,整体信用债市场融资回暖,但是上述各品种的具体情况存在明显差异。2018年前5个月,企业债市场净融资依然为负,公司债市场净融资量比2017年同期略增,银行间市场公募品种净融资明显回暖,但私募品种净融资量依然负增长。

另外,按照国企和非国企来看,2018年前5个月央企和地方国企融资占比接近87%,非国企占比不到15%。这一比例与存量债券基本相近。按是否属于城投划分,城投企业融资占比接近4成,非城投占比接近6成。按照行业来看,房地产行业2018年至今融资超过1000亿,债券融资量小幅增加。

月度来看,5月由于债市遭遇调整,同时信用风险事件较多,投资者风险偏好波动,信用债净融资量较4月明显下滑。品种来看,短融、中票、公司债、定向工具和企业债净融资均减少。

2018年下半年信用债融资展望

总的来说,2018年下半年企业通过债券融资渠道获得的资金仍将继续增加。累计同比来看,由于去年同期基数提高,2018年下半年企业债券融资对社融增速的正贡献下降。

企业债净融资量好转

2017年以来,企业债到期量明显增加,但是发行量明显减少,企业债年度净融资量出现罕见减少。进入2018年,上述情形仍在延续。

展望2018年下半年,企业债净融资仍存在减少的可能,但规模上会较上半年明显收窄,预计为-400亿。一方面,下半年企业债到期量在2000亿附近,较2018年上半年明显下降;另一方面,2018年上半年企业债发行量是近些年地量水平(和2017年上半年相近), 预计下半年发行量大概率高于上半年;最后,考虑到企业债持续转型,项目收益债、养老债等品种仍在蓄势期,下半年企业债大爆发的可能性也不大。

  公司债净融资量小幅下滑

2015年新的公司债管理办法实施后,公司债的发行情况与交易所审批政策相关性较大。经过2015和2016年的快速扩容后,公司债审批政策有所收紧,2017年开始,发行规模明显下滑。

再考虑到资管新规实施,公司债的主要购买机构负债逐渐流失,进入回售期的公司债投资者行权可能性较大,2018年下半年和2019年都是到期高峰期,公司债净融资规模可能呈下滑态势,预估2018年下半年公司债净融资量为2800亿。

中票短融净融资量继续好转

短周期来看,中票短融的发行量以及融资量与债市大环境相关度大。当债市处于牛市时期时,中票短融需求增加,发行量将明显增加;反之,当债市行情较差时,取消发行案例会明显增加,最终中票短融供给量下降。

展望2018年下半年,我们认为“紧信用+宽货币”的宏观格局仍将维持,因此债市仍将走牛,中票短融的净融资量将维持上半年向好的趋势,预估下半年净融资量5500亿。

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